La SEC propone una exención cripto de 75 millones

Durante nueve años, la cuestión de si un token es un valor se ha discutido de expediente sancionador en expediente sancionador. El 21 de agosto la Comisión de Bolsa y Valores propuso responderla con cifras. La Regulation Crypto Assets, publicada como documento 2026-17183 bajo el RIN 3235-AN38, construiría lo que la Comisión llama un régimen de emisión a medida para determinados contratos de inversión con criptoactivos.

La estructura son dos exenciones de los requisitos de registro del artículo 5 de la Ley de Valores de 1933. La primera permite emisiones de hasta 5 millones de dólares durante un periodo de cuatro años. La segunda permite emisiones de hasta 75 millones de dólares en cada periodo de doce meses. Ambas quedan condicionadas a la información: los emisores deben poner a disposición de sus inversores lo que la Comisión describe como una divulgación narrativa basada en principios.

La segunda exención carga con la obligación más pesada. Quien se acoja a ella debe aportar estados financieros y queda sujeto a obligaciones de información continuada. Esa es la diferencia entre una divulgación puntual y un deber permanente, y es donde el tramo de 75 millones empieza a parecerse a una emisión registrada de pequeño tamaño.

Ninguna de las dos exenciones libera de responsabilidad. La propuesta establece que quienes se acojan a ellas siguen sujetos a las disposiciones antifraude y antimanipulación de la legislación federal de valores. Cambie lo que cambie, la Comisión no propone renunciar a su jurisdicción sobre el fraude.

La disposición de mayor alcance es la tercera. La propuesta crearía un puerto seguro condicionado frente al término contrato de inversión en las definiciones de valor tanto de la Ley de 1933 como de la Ley del Mercado de Valores de 1934. Si se cumplen las condiciones, se entenderá que un criptoactivo no está sujeto a un contrato de inversión a efectos de esas definiciones.

Esa expresión ha soportado el peso de toda la discusión desde el informe de la Comisión de 2017 sobre organizaciones autónomas descentralizadas. Las firmas llevan años diseñando tokens alrededor de ella, y los litigios han girado sobre cómo caracterizar los esfuerzos continuados de un promotor años después de la emisión. Un conjunto de condiciones escritas convierte ese trabajo de predicción en cumplimiento.

Lo que la propuesta no hace es resolver la clasificación en abstracto. Crea una vía por la que un activo puede quedar fuera del análisis del contrato de inversión si se dan determinadas condiciones. Los activos que no las cumplan son el terreno donde continúa la vieja discusión.

El plazo de comentarios termina el 20 de octubre de 2026. Una norma de este tamaño rara vez sale como se propuso, y los dos elementos de mayor consecuencia — las condiciones del puerto seguro y las obligaciones de información del tramo de 75 millones — son los que con más probabilidad se moverán entre la propuesta y su aprobación.

Para los emisores la pregunta práctica no es si el régimen es generoso. Es si las condiciones puede cumplirlas un token que ya cotiza o solo uno diseñado contra la norma desde el principio. Esa distinción decidirá a qué parte del mercado existente alcanza realmente la regulación.